Formuepleje nedbringer renterisikoen efter kursfald

Foranlediget af de kraftige kursfald, vi har set i de finansielle markeder torsdag og fredag i den forgangne handelsuge, har Formueplejes investeringskomite besluttet at nedbringe renterisikoen i fondene.

Det er sket ved hjælp af renteafdækning, således at varigheden er nedbragt fra 2,7 år til 2,0 år. Beslutningen har den konsekvens, at de forventede løbende renteindtægter af obligationsinvesteringerne bliver lidt mindre. Til gengæld betyder rentestigningerne samt stigningen i merafkastet på danske, konverterbare realkreditobligationer siden årets start, at det langsigtede, forventede afkast fra realkreditporteføljen nu er væsentligt højere end ved årets start.

Skelsættende rentemøde i ECB

Det var torsdagens rentemøde i Den Europæiske Centralbank, der i sidste uge fik markederne til at skælve torsdag og fredag, fordi der på baggrund af ECB’s hidtidige udmeldinger ikke har ligget renteforhøjelser i horisonten lige foreløbig.

ECB havde egentlig sendt en pressemeddelelse ud, der holdt fast i de hidtidige udmeldinger uden antydning af, at en kovending var undervejs, men da ECB-chef Christine Lagarde blev bedt om at gentage ordene på den efterfølgende pressekonference, gjorde hun det ikke, og det medførte straks en voldsom reaktion fra investorerne, som nu pludselig forventer, at ECB hæver renten tidligere – og kraftigere – end forventet. 

Nogle markedsaktører regner endda med, at den første renteforhøjelse i Europa nu kan komme allerede i september i år og den næste allerede til december. Før torsdagens skelsættende rentemøde lå det scenarie ikke i nogen prognoser, heller ikke i Formueplejes, og det er en af forklaringerne på de kursfald, vi ser i både aktier og obligationer og både på markederne som helhed og i Formueplejes investeringsløsninger. 

Vi har ligeledes set en kraftig stigning i OAS-spændet, som er den merrente, en dansk realkreditobligation har i forhold til statsobligationer. Det er fortsat hovedforklaringen på de negative afkast, vi har set i Formuepleje Fokus siden årsskiftet – noget som desværre er en gentagelse fra 2021.

Du kan læse mere om spændudvidelsen i OAS i dette notat fra 2. januar

Højere og mere langvarig inflation tvinger ECB på banen

Baggrunden for ECB’s kovending er, at inflationstallene er højere end forventet og kommer til at være det i længere tid end først antaget, og det betyder, at Christine Lagarde ikke med samme skråsikkerhed kan sige, at renteforhøjelser ikke pludselig bliver aktuelle.

Man kan godt spørge sig selv, om Lagardes forgænger Mario Draghi havde begået samme ”fodfejl” med at ryste markederne på den måde. Draghi var kendt for med få ord at kunne berolige markederne som for eksempel, da han fjernede tvivlen om euroens overlevelse med sine tre berømte ord ”whatever it takes”, som henførte til, at man ville gøre alt for at redde euroen.

Lige nu ser det ikke ud til, at Lagarde vil gøre ”whatever it takes” for at berolige investorerne, og det vil i så fald være mindst anden gang på godt to år, at hun skaber sådan en uro i markederne. Første gang var lige da coronakrisen var brudt ud, og hun signalerede, at hårdt ramte lande som for eksempel Italien ikke skulle regne med økonomiske håndsrækninger fra ECB’s side.

ECB bør ikke overrumple de finansielle markeder

Omvendt kan man sige, at der før eller siden skal ske et opgør med de negative renter, som efterhånden har været dominerende i lang tid og i sig selv er usundt i længden. Derfor er en økonomisk situation som den, vi oplever nu med høj økonomisk aktivitet og accelererende inflation et oplagt tidspunkt at begynde med renteforhøjelser.

Rent praktisk bliver renten dog næppe hævet, før ECB indstiller sine støtteopkøb af obligationer. Forventningen har hidtil været, at det tidligst ville ske til efteråret, men afslutningen på opkøbsprogrammet er med ECB’s nye signaler også til debat og bliver måske fremskyndet på næste rentemøde i marts.

Set fra et investormæssigt perspektiv bør ECB dog være i stand til bedre at kommunikere i øjenhøjde med markederne, så de ikke bliver overrumplet af en ECB-chef, der ikke vægter sine ord tilstrækkeligt omhyggeligt. Enhver centralbankchef bør vide, at vedkommendes ord nøje bliver målt og vejet.