Geopolitisk uro og turbulente markeder sætter den langsigtede disciplin på prøve

Urolighederne i Mellemøsten har den seneste uge medført markante udsving på tværs af alle aktivklasser – herunder naturligvis også aktiemarkedet.

Irans rolle i den globale og især kinesiske olieforsyning samt landets strategiske placering ved Hormuzstrædet har endnu en gang gjort olieprisen til et centralt omdrejningspunkt for de finansielle markeders usikkerhed. Verden er fortsat afhængig af råolie, nogle lande mere end andre, og når der sættes spørgsmålstegn ved omkring 20 pct. af udbudssiden, afspejles det tydeligt i prisen. Olieprisen steg cirka 15 pct. i løbet af den forgangne uge og cirka 25 pct., siden USA for alvor begyndte sin flådeopbygning i regionen.

I relation til den makroøkonomisk usikkerhed er olieprisen steget, men den er fortsat langt fra tidligere tiders olieprischok. Den globale udbuds- og efterspørgselssituation er samtidig fundamentalt anderledes end i 1970’erne. I den seneste uge har olieprisen dog i høj grad fungeret som et barometer for den geopolitiske usikkerhed i regionen.

Fra begivenheder til risikomål

Netop fordi markedsreaktionerne i den aktuelle situation i høj grad synes drevet af usikkerhed og risikoperception snarere end af umiddelbare realøkonomiske konsekvenser, er det relevant at skifte fokus fra de konkrete begivenheder og deres kortsigtede effekter til et mere systematisk mål for geopolitisk stress.

I finansielle termer har geopolitisk risiko længe været vanskelig at kvantificere, indtil Dario Caldara og Matteo Iacoviello i 2022 publicerede artiklen Measuring Geopolitical Risk og introducerede det geopolitiske risikoindeks (GPR). Indekset er et nyhedsbaseret mål for geopolitisk usikkerhed og bygger på systematiske, månedlige tekstanalyser af 10 af verdens største aviser.

På baggrund af GPR er der efterfølgende gennemført en lang række empiriske analyser af, hvordan bl.a. det fremtidige forventede aktieafkast udvikler sig i relation til forskellige niveauer og bevægelser i indekset. Selvom GPR er et godt mål for geopolitisk stress, peger forskningen på, at indekset ikke er velegnet til at forudsige aktieafkast. Der findes med andre ord ikke niveauer i GPR, ud fra hvilke man entydigt kan sige “køb” eller “sælg” aktier.

Når usikkerheden stiger, stiger det forventede afkast

På tværs af flere studier ses dog et, måske ikke så overraskende, empirisk mønster: Ved pludselige chok i GPR – typisk defineret som flere bevægelser på flere standardafvigelser – stiger det forventede fremtidige aktieafkast markant. For de fleste investorer er det næppe overraskende, at det forventede aktieafkast (på indeksniveau) stiger i takt med, at aktierne aktuelt presses af geopolitisk stress.

Det er imidlertid en vigtig pointe i situationer som den seneste uge, at den hurtige risikotilpasning blandt institutionelle investorer øger samvariationen på tværs af aktivklasser og især mellem aktier. Når risikoen stiger, er institutionelle investorer ofte forpligtet til at reducere risikoen, hvilket medfører brede salg på tværs af markederne. I sådanne perioder bliver porteføljens kvalitet, diversifikation og samlede risikoeksponering for alvor sat på prøve.

Fokus på langsigtet strategi

Med udgangspunkt i ovenstående observationer bør aktieinvestorer derfor forsøge at slå koldt vand i blodet, når usikkerheden raser – frem for at forsøge at forudsige kortsigtede aktiekursbevægelser på baggrund af et uforudsigeligt nyhedsflow. Fokus bør i højere grad fastholdes på den langsigtede strategi og den risikospredning, der er indbygget i porteføljen – samtidig med at netop denne diversifikation midlertidigt kan blive udfordret.

Geopolitisk usikkerhed er en systematisk risikofaktor, som påvirker hele aktiemarkedet og ikke kan elimineres gennem traditionel diversifikation. Når bevægelserne i det geopolitiske risikoindeks bliver ekstreme, kan det dog være rationelt at supplere porteføljen eller øge eksponeringen mod de aktier og markedssegmenter, som i et langsigtet perspektiv forventes at belønne investoren for den ekstra risiko.

Investorer kan ikke time geopolitiske begivenheder – med eller uden et geopolitisk risikoindeks. Nyhedsstrømmen er i sagens natur ofte uforudsigelig i sådanne situationer. Derfor bør paniksalg undgås. I stedet bør geopolitisk stress ses som en mulighed for at udnytte en forhøjet og i visse tilfælde midlertidig risikopræmie i et langsigtet investeringsperspektiv. Det er overreaktionen, der skaber den langsigtede mulighed for investoren.