Titel

FØRSTE DEL MED TEKST

Knapt var Update for februar afleveret med stærke afkastresultater fra obligationssiden, før operation Epic Fury og krigen i Mellemøsten var en realitet, og nu med det fuldstændige modsatte fortegn på obligationsafkastene og andre aktieklasser.  

USA og Israels angreb skulle have været en hurtig og effektiv militær kampagne med en afslutning inden for dage, men er nu blevet en krig med potentielle længerevarende realøkonomiske konsekvenser.  

Irans militær er forholdsmæssigt underlegen og bruger derfor, ganske som ventet, kontrollen over Hormuzstrædet, hvor cirka 20% af den globale olieproduktion skal igennem, som deres primære våben. Angreb og trusler mod skibstrafikken og kritisk olieinfrastruktur i landene omkring den persiske golf har sendt olie- og gaspriser op med over 50% og 70%. 

// TEKSTAFSNIT 

Længere renter var noget mere stabile, og 30-årige europæiske renter steg knap 0,15%-point. 

Denne asymmetri var også tydelig i forventningerne til reaktionen fra centralbankerne, hvor markedet på et tidspunkt regnede med næsten fire rentehævninger fra den europæiske centralbank (ECB), men en flad udvikling fra den amerikanske centralbank.  

Den europæiske centralbank indikerede verbalt, at den var klar til at agere, hvis inflation skulle vise sig, men at den forholdt sig til de indkomne data. 

Merrenten ved danske realkreditobligationer holdt sig i ro, til trods for at det bredere kreditindeks havde det svært. Det viser styrken i det danske obligationsmarked, der fortsat nyder godt af de stærke grundlæggende økonomiske forudsætninger. 

Selvom det finansielle stød på rentemarkederne har været stort, forbliver vi konstruktive på, at krisen er af isoleret karakter, og forventer, at de bredere markeder vil finde stabilitet - primært baseret på forskelligheden i udviklingen på korte og lange renter. Alt i alt en svær måned, hvor eksponering til renter i den korte ende gav en negativ udvikling for afkastet.

Energieksponering og renteafdækning afbødede kursfaldene

Irankonflikten havde også en væsentlig påvirkning på de nye aktivklasser, som blev introduceret med den nye porteføljekonstruktion for Penta, Epikur, Safe og Pareto. Afkastet i konceptforeningerne blev negativt påvirket af stigende kreditspænd samt faldende kurser på internationale statsobligationer og inflationsswaps, som begge var under pres som følge af stigende inflationsforventninger. 

Omvendt bidrog råvareeksponeringen med god diversifikation og et positivt afkast, særligt drevet af den kraftigt stigende oliepris samt andre energiråvarer. Ædelmetaller var derimod negativt påvirket, bl.a. som følge af stigende realrenter gennem måneden. 

Den nye porteføljekonstruktion modtog desuden et væsentligt positivt bidrag fra valutaeksponeringen, hvor dollarens status som ”sikker havn”-valuta var et gennemgående tema.  

Endelig var rentebeskyttelsen en meget væsentlig faktor i forhold til at reducere de negative afkastbidrag fra obligationer i konceptforeningerne, foranlediget af de højere korte renter. 

Som beskrevet i sidste Update blev der i forbindelse med opstarten af den nye porteføljekonstruktion også introduceret en taktisk positionering. Her har vi på en risikoneutral måde positioneret porteføljerne med en overvægt i aktier kombineret med en undervægt i kreditspænd, idet kreditspændene ligger på et lavt niveau i forhold til deres langsigtede niveauer. Denne taktiske positionering bidrog positivt til afkastet i marts, og som følge af de stigende kreditspænd gennem måneden har vi foretaget en mindre nedjustering af positionen for at tage delvis profit.