Mellemøsten har de finansielle markeders fulde opmærksomhed

To økonomiske kanaler til global økonomi – inflation og vækst

De stigende oliepriser og dermed energipriser påvirker inflationen med først højere benzin- og dieselpriser, men over tid også risikoen for højere fødevarepriser, byggematerialer, flyrejser og meget mere.  

Højere energipriser har sendt korte inflationsforventninger op, og dermed skærpet centralbankernes retorik med hensyn til potentielle rentestigninger. De korte renter er steget markant, fordi investorerne forventer, at centralbankerne senere skal omsætte retorik til egentlige rentehævninger, hvis prisstigningerne bliver vedvarende.  

Længerevarende højere energipriser og senere inflation vil også kunne udfordre væksten. Hvis det for alvor presser forbrugerens købekraft, vil virksomheder også skulle forholde sig til højere priser og lavere omsætning, hvilket vil kunne medføre besparelser og resultatet kan blive pres på bl.a. beskæftigelsen, særligt hvis krigen forlænges til måneder og kvartaler.  

Samtidig er det værd at bemærke, at inflationseffekten har været differentieret i forhold til energiafhængigheden. Europa, som importerer meget energi, er blevet relativt hårdt ramt, mens USA, som er nettoeksportør af energi, står anderledes.

Baggrunden for at Formuepleje fastholder overvægt i obligationer og har øget aktieeksponeringen

Formuepleje har siden krigens udbrud fulgt situationen i Mellemøsten tæt. Rationalet for USA’s og Israels engagement i Mellemøsten er flerstrenget, men de overordnede geopolitiske forhold har en betydelig indflydelse, som omtalt i Update for februar.  

Rentestigningerne har været en af de primære afkastmæssige udfordringer gennem marts på tværs af Formuepleje-foreningerne, hvor også aktier og virksomhedsobligationer er kommet under pres mod slutningen af måneden.  

Obligationseksponeringen bærer, relativt til andre aktieklasser, vigtige porteføljemæssige egenskaber. Fortsætter olieprisen med at stige i en længere periode, vil det i tiltagende grad udfordre væksten og dermed også presse renterne ned. Samtidig, hvis konflikten finder en løsning, vil olieprisen falde, og renterne vil følge efter. Dette er årsagen til, at Formuepleje har fastholdt en overvægt mod rentefølsomhed i de blandede investeringsløsninger.  

Et af de forhold, der i krigens første dage og uger afholdt Formuepleje fra at øge eksponeringen mod aktier og virksomhedsobligationer, var markedets forventning om en meget hurtig afslutning på krigen. Risikopræmien i de to aktivklasser stod med andre ord ikke mål med den umiddelbare risiko, som krigen medfører.  

I takt med højere oliepriser, konfrontatorisk retorik i forhold til en fredsløsning og det faktum, at energiinfrastrukturen i den persiske golf og Hormuzstrædet var udfordret, sendte aktierne ned, og kreditspændet på virksomhedsobligationer steg. Mod slutningen af måneden blev de højere risikopræmier benyttet til at øge aktieeksponeringen til overvægt.   

Formuepleje har en forventning om, at krigen og konflikten i Mellemøsten vil blive afsluttet, inden der sker materiel vækstmæssig skade på den globale økonomi. Prisstigningerne på energi har allerede nu en effekt på udvalgte områder af husholdningerne, mens inflationsproblematikken fortsat ses som værende håndterbar. Sammenlignet med tidligere olieprischok står den globale økonomi relativt robust, samtidig med at globale virksomheders indtjeningsvækst fortsat forventes at være stærk.  

Hverken USA eller Kina har interesse i at udfordre den globale økonomiske vækst, og med politisk pres på Donald Trump frem mod november måneds midtvejsvalg vil der findes en løsning.   

Olieprisen, som gennem den seneste måned har været et barometer for inflations- og vækstrisiko, skal dog ned, før renterne kan normaliseres, og aktiekurserne kan stige.

Højere energipriser satte sit tydelige præg på aktieafkastet

Aktiemarkedet er ikke gået ram forbi. Det globale aktieindeks, MSCI World All Countries, leverede den seneste måned et afkast på -4,9%, som indeholder en styrkelse af den amerikanske dollar over for den danske krone på 2,2%. En valutaudvikling, der indtil videre kan tolkes som markedets efterspørgsel efter en sikker havn. 

De stigende energipriser gik hårdt ud over de regioner, som er nettoimportører af olie og raffinerede oliebaserede produkter. Aktieafkastet for Europa, Japan og Emerging Markets (herunder Kina) lå derfor omkring -7,6% til -11,0%, mens USA, som er nettoeksportør af energi, faldt tilbage med -2,6%. Industritunge områder, som bl.a. Sverige (-11,5%) og Tyskland (-10,3%), var også særligt under pres. 

Den seneste tids begyndende flytning af fokus fra stigende energipriser til øgede inflations- og vækstbekymringer afspejlede sig også i afkastene for aktiemarkedets sektorer. Som vist i figuren nedenfor nød energisektoren godt af de stigende energipriser, mens potentielle inflations- og vækstbekymringer satte sig i materialesektoren, industrisektoren og forbrugssektorerne. Ejendomssektoren var ligeledes under pres fra stigende renter.

Globale aktier havde således et negativt bidrag til Formueplejes investeringsløsninger igennem marts på cirka 6,5%.

Markant højere korte renter udfordrede obligationsafkastet

De stigende renter og højere energipriser har sat sit negative præg på obligationsfondene. 

Formuepleje Fokus – obligationskomponenten i Formueplejes blandede investeringsløsninger – leverede et negativt afkast på -8,7% i marts, hvilket bringer årets samlede afkast til -5,1%. 

Specielt de korte renter var udsat; eksempelvis steg 2-årige europæiske renter med henved 0,65%-point, og forskellene i udsvingene var markante, hvilket satte sit præg på 2- til 5-årige obligationer, hvor eksponeringen er størst. 

Samlet set var udviklingen i Mellemøsten det eneste omdrejningspunkt for de finansielle markeder i måneden, der gik. Det sendte korte renter op og aktier ned.  

For Formueplejes foreninger med aktier og obligationer betød det et væsentligt negativt bidrag fra obligationer og sekundært aktier og virksomhedsobligationer gennem måneden. Introduktionen af de nye aktivklasser i Elementum har dog haft en afbødende effekt, som omtalt ovenfor.

Samlet endte måneden med negative afkast på mellem -3,4% til -10,7% for Formueplejes blandede investeringsløsninger. 

Dog er det vores overbevisning, at risikopræmien i aktier har nået et niveau, der langsigtet giver mening at øge risikoen og samtidig fastholde overvægten mod obligationer, som omtalt ovenfor.