Trump skærer told mod hele verden ud i et papskema - Sådan påvirker det markederne og investorerne.

Trumps tariffer var ventet, men omfanget uklart. De var en stor del af hans valgkamp – og var til en vis grad også regnet ind i markederne. Men da han sent onsdag tog sin paptavle frem, med 10, 20, 34 og 49 procent told ud for lande i hele verden – skabte det alligevel forundring og bekymring i dagens finansmarkeder.

Formuepleje har gennem de seneste måneder tilpasset vores porteføljer, blandt andet med øget fokus på europæiske aktier og reduktion af de amerikanske, samt prioritering af mere sikre aktivklasser, for at imødekomme den uro, Trump påfører verden i øjeblikket.

Told med told på

Grundlæggende indføres en generel basistold på 10 % på samtlige importerede varer til USA. Derudover kommer også en række landespecifikke, skræddersyede toldsatser. Blandt de hårdest ramte er Cambodja (49 %), Vietnam (46 %) og Kina (34 %).

Også EU rammes af en ekstra told på 10 %, hvilket bringer den samlede ekstraudgift på europæiske varer op på 20 % som udgangspunkt. De nye toldsatser vil ikke blive lagt oven i de eksisterende produktspecifikke toldsatser på f.eks. på biler, stål og aluminium.

Anderledes forholder det sig dog med kinesiske varer, som allerede tidligere i året blev pålagt 20 % i ekstra told. Her vil den nye told på 34 % komme oveni, hvilket bringer den samlede toldsats op på hele 54 %.

Grundlaget er et meget forsimplet regnestykke

Trump kalder tolden "reciprok" – eller gengæld. Altså et svar på de toldsatser, som USA mødes med i udlandet. Men i praksis har metoden, der ligger til grund for toldniveauerne, meget lidt med klassisk gensidighed at gøre.

Trump-administrationen er nemlig nået frem til de mange forskellige toldsatser via en meget forsimplet model, hvor man tager handelsunderskuddet med et givent land (eksport minus import), udtrykker det som procentdel af importen, og dividerer det med to. Resultatet bliver toldsatsen for det pågældende land.

Hvad er så de umiddelbare økonomiske konsekvenser?

Hos Formuepleje vurderer vi, at den gennemsnitlige, effektive toldsats på varer ind i USA vil stige til omkring 20 % – det højeste niveau siden 1930'ernes depression. Det vil medføre markante prisstigninger for amerikanske forbrugere. Vi forventer, at inflationen i USA vil nå op mod 3,5–4 % i løbet af året, i takt med at tarifferne slår igennem.

Vi vurderer desuden, at Federal Reserve vil være villig til at se gennem størstedelen af den forventede midlertidige inflationsstigning, som tarifferne medfører, og rette et øget fokus mod at sikre beskæftigelsen, via rentenedsættelser. Derfor ser vi stadig mulighed for yderligere rentenedsættelser i løbet af året – måske flere.

Formueplejes position i uroen

Vi valgte allerede for en måned siden at reducere aktieandelen til neutral, idet vi så tegn på fortsat stigende politisk usikkerhed. Den forudsætning er uændret efter Trumps udmeldning, og vi vurderer stadig, at en neutral allokering er et fornuftigt ståsted.

Samtidig forholder vi os åbne for potentielle taktiske muligheder senere på året. Midtvejsvalget i 2026 rykker nærmere, og vi forventer, at det republikanske parti vil søge at stabilisere den økonomiske linje op til valget. Selv hvis Trump skulle ønske at fastholde den kaotiske kurs, vurderer vi, at internt pres i partiet vil vokse, hvis økonomi og markeder lider. Dén dynamik kan åbne for bedre afkastpotentiale for aktier senere i året.

Derudover er vi undervægtet virksomhedsobligationer og har fuld eksponering mod mere sikre danske realkreditobligationer og stater.

Kommer Trumps telefon til at bimle?

Spørgsmålet er nu, hvor hårde modreaktionerne fra udlandet bliver og om en global handelskrig er rykket nærmere.

Opfordringen fra Trump i går var, at de berørte lande ikke bør gengælde og at globale ledere nok ville ringe til ham og afsøge mulighederne for forhandling. I hvert fald spekulerer mange i om satserne over 10% kan være et forhandlingsoplæg.

I hvert fald er alles øjne nu rettet mod reaktionerne fra handelspartnere. Hos Formuepleje forventer vi en modreaktion og gengældelsestold på Trumps tariffer - hvilket vil have negativ indvirkning på amerikansk vækst. Vi vurderer, at BNP-væksten i USA kan falde til mellem 0 og 1% i 2025 – et stykke fra det typisk langsigtede niveau på omkring 2%. Risikoen for recession er til stede, men vores hovedscenarie er en midlertidig stagnation frem for negativ vækst.

Trumps vindue for at gennemføre tiltag der kan gøre ondt på den almindelige amerikaner, trækker i frem mod midtvejsvalget. Derudover bør en negativ udvikling i de økonomiske nøgletal herfra også påvirke tilslutningen til tarifferne.

Om det udmønter sig i en opblødning i forhold til tariffernes størrelse eller varighed, eller måske til konkrete forhandlinger med større lande eller regioner – det må tiden vise. Med den nuværende uro, er det vigtigt at holde hovedet koldt og bevare et analytisk blik – også for de investorer, der fristes til at handle irrationelt, når kurserne går nedad.