Tiltagende politisk usikkerhed presser risikoaktiver gennem marts

Seneste måling fra University of Michigan, der måler både forbrugertillid og inflationsforventningerne, viser, at forbrugertilliden i USA gennem de seneste måneder er aftaget, samtidig med at inflationsforventningerne på kort sigt (1 år) er steget væsentlig. Forbrugeren begynder i tiltagende grad at forvente højere priser modsat de finansielle markeder på længere sigt (5 år). De finansielle markeders forventninger til den langsigtede inflation er således fortsat velforankrede omkring de 2%, hvilket er et centralt omdrejningspunkt i centralbankens pengepolitik.

Udviklingen udstiller usikkerheden, priser og inflation ses stige, samtidig med at en tiltagende forsigtig forbruger vil kunne reducere den økonomiske vækst. Et billede, der i midten af måneden også blev bekræftet af den amerikanske centralbank som, i den aktuelle usikkerhed, som ventet valgte at holde renten uændret og samtidig fastholdt forventningen om at sænke renten endnu to gange inden årets udløb.

Samlet har dette betydet lavere korte amerikanske renter, en svækkelse af dollaren, en væsentlig udvidelse af de amerikanske kreditspænd på virksomhedsobligationer samt en klar underperformance af amerikanske aktier relativt til eksempelvis europæiske. En absolut aktieudvikling, der ikke er set værre siden 2022, og en relativ aktieudvikling mellem USA og Europa, der ikke er set værre for USA de seneste 25 år.

Opdatering af forventningerne for 2025

Den tiltagende usikkerhed omkring den amerikanske politiske situation og den voksende bekymring hos den amerikanske og globale forbruger gør, at Formuepleje forventer en opbremsning i den økonomiske aktivitet relativt til årsforventningerne fremført i januar 2025. Forventningen er, at det amerikanske arbejdsmarked fortsat vil være relativt robust, og at vi på længere sigt vil se en inflationsbevægelse mod den langsigtede målsætning på 2%.

Med andre ord forventer vi en blød økonomisk landing, men den aktuelle politiske usikkerhed nedsætter sigtbarheden betydeligt. Med Donald Trumps skiftende udmeldinger synes dette ikke at være et miljø med overvægt mod risikoaktiver som aktier og virksomhedsobligationer.

Derfor reducerede Formuepleje i begyndelsen af marts aktieeksponeringen fra svag overvægt til neutral, mens undervægten i virksomhedsobligationer er blevet fastholdt. På obligationseksponeringen er den højere varighed, som rentestigningerne har medført, blevet fastholdt, hvorfor der fortsat er en overvægt mod både varighed (rentefølsomhed) og spændvarighed (merrente på danske realkreditobligationer relativt til danske statsrenter) i danske realkreditobligationer. En eksponering, der gennem måneden har haft en fornuftig udvikling, og obligationseksponeringen synes hensigtsmæssig i en europæisk økonomi, hvor inflationen synes under kontrol, og hvor den politiske usikkerhed kan have en negativ effekt på den europæiske vækst.

I marts fortsatte den negative udvikling fra anden halvdel af februar. Det globale aktieindeks MSCI World All Countries lukkede måneden med et fald på 7,6% målt i danske kroner. Den amerikanske dollar svækkedes med 4,0% over for den danske krone, hvilket forstærkede månedens udvikling for danske investorer.

Ligesom i forrige måned var det særligt de amerikanske aktiemarkeder, der var i fokus. Som følge af bekymringer om udviklingen i amerikansk økonomi samt effekten af Donald Trumps tiltag både i og uden for USA's grænser, leverede amerikanske aktier et afkast på -9,5% målt i danske kroner. Det var særligt sidste års højdespringere, nemlig teknologisektoren, kommunikationsservicesektoren og sektoren for cyklisk forbrug, der bidrog til den negative udvikling med afkast på henholdsvis -12,6%, -12,0% og -12,4%. Magnificent 7 (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA og Tesla) faldt tilbage med 13,6%.

Som tidligere nævnt er udviklingen for amerikanske aktier ikke set værre siden 2022, dog er den primært anført af de amerikanske teknologiaktier. En aktiekorrektion på 10% er imidlertid inden for rammerne af, hvad aktieinvestorer historisk har måttet forvente på årlig basis. Et givent fald som også efterfølgende har resulteret i positive aktieafkast, hvis recessionen undgås.(Ifølge studie foretaget af Goldman Sachs). Samtidig har europæiske aktier gennem første kvartal gjort det 15%-point bedre end de amerikanske aktier målt i DKK, hvilket ikke er set de seneste 25 år.

Ser man på aktiemarkedets andre regioner, var afkastudviklingen også negativ, men med markant mildere grad end i USA. Europa (-4,0%), Emerging Markets (-3,2%) og Japan (-3,7%) leverede således alle en væsentlig grad af merafkast ift. det globale aktieindeks i marts. I Europa var der dog også forskelle at spore landene imellem, hvor bl.a. Tyskland leverede et afkast på -2,1% og generobrede titlen som indehaver af Europas største selskab (SAP), mens Danmark faldt tilbage med hele 18,4%.

Formueplejes globale aktiestrategier har klaret sig fornuftigt igennem måneden. Størstedelen af strategierne leverede et merafkast omkring nul, mens Formuepleje Global Future outperformede det globale aktieindeks med 1,4%.

I betragtning af overskrifterne skete der meget lidt på de danske rentemarkeder i marts 2025.

Jo, renterne steg markant oven på udmeldingerne fra først den kommende kansler Merz og dernæst formand Von der Leyen om meget kraftige stigninger i bl.a. forsvarsudgifter. Logikken bag rentestigningerne er her todelt. For det første skal de øgede udgifter på op mod EUR 1.800 mia. sandsynligvis primært finansieres via obligationsudstedelser, hvilket er en markant forøgelse af udbuddet af europæiske statsobligationer uden en tilsvarende forøgelse af efterspørgslen. For det andet mindsker det sandsynligheden for, at ECB behøver sænke under neutralt niveau, da Merz-/Von der Leyen-pakkerne kan betragtes som en lempelse af finanspolitikken. Begge scenarier førte naturligt nok til rentestigninger.

Samtidig oplevede vi nye trusler fra præsident Trump om øgede toldsatser på europæiske varer, hvilket forværrer vækstbilledet for Europa og derfor øger sandsynligheden for, at ECB kan blive nødsaget til at sænke renten på grund af lavvækst. Dette er i højere grad end tidligere blevet muligt, da inflationstallene for Europa fortsætter med at blive lavere.

Slutteligt havde vi rentemøde i både FED og ECB, hvor udmeldingen begge steder var, at usikkerheden i øjeblikket er højere end sædvanligt, hvorfor strategien i USA (hvor inflationen er for høj), er at holde renten uændret og se tiden an, mens strategien i Europa (hvor inflationen er på målsætningen), er at sænke renten til det neutrale niveau og derefter se tiden an.

Alt i alt bevirkede ovenstående, at de 2-årige og 10-årige DKK-renter var hhv. uforandrede og steg 0,30%-point i løbet af måneden. Det betød, at bidraget fra obligationer til porteføljerne i marts var svagt negativt – eksemplificeret ved afd. Obligationer, der faldt med 0,07% i marts.

Som omtalt i forventningsafsnittet blev aktieeksponeringen sænket til neutral i begyndelsen af marts og dette med en fortsat overvægt mod europæiske aktier på bekostning af amerikanske. Eksponeringen virksomhedsobligationer er fastholdt på undervægt, mens der er fuld eksponering mod danske realkreditobligationer med overvægt i varighed og spændvarighed.

Negative aktieafkast samt en svækket dollar har været de primære drivkræfter i en månedsudvikling præget af generelle kursfald. Det er dog værd at bemærke, at selv med stigende lange europæiske renter har effekten på obligationsafkastene været begrænset – og i flere tilfælde på linje med visse aktieafdelinger – hvilket udgør et merafkast relativt til deres respektive benchmarks.

Samlet har det betydet, at afkastene fra Formuepleje Mix Low til Formuepleje Penta er faldet mellem -2,2% til -7,8% over måneden.