Fra toldkrig til aktiefest og voksende bekymring over “Big Beautiful Bill”

Handelspolitikken har naturligt tiltrukket sig stor opmærksomhed i maj, hvor investorernes øjne samtidig har været rettet mod den globale økonomi – for hvornår vi vil kunne begynde at se nogle af de negative effekter slå igennem i den økonomiske aktivitet, på arbejdsmarkedet, inflationen og så videre. To måneder efter Liberation Day er konsekvenserne af den globale handelskrig fortsat relativt afdæmpede, det amerikanske arbejdsmarked synes fortsat robust, mens amerikansk og global økonomi er på vej ned i gear, men fortsat fremviser en positiv vækst. Som følge af maj måneds retoriske opblødning og de gennemførte handelsaftaler er risikoen for en recession reduceret væsentligt siden april. Inflationen bevæger sig fortsat mod den langsigtede målsætning på omkring 2% specielt i Europa, mens USA oplever en højere kerneinflation drevet af specielt serviceerhvervene.
De rapporterede nøgletal er naturligvis bagudrettede og fokuserer på den seneste måned, kvartal eller år. Hvad angår de mere fremadskuende tal, har fokus især været på de globale PMI’er og inflationsforventningerne.

De globale PMI’er, som er en temperaturmåling blandt indkøbschefer, tegnede ved udgangen af maj et blandet billede af situationen. Den amerikanske måling viste fremgang og en overraskende stærk udvikling inden for fremstillings- og serviceerhvervene. Modsat var udviklingen for Europa, hvor der samlet set var tale om en tilbagegang, specielt i de tyske serviceerhverv. Udviklingen understreger de aktuelle europæiske udfordringer og viser vigtigheden af den koordinerede europæiske finanspolitiske indsats, som bl.a. skal understøtte den europæiske økonomiske aktivitet.

Et andet nøgletal der tiltrak sig fokus i maj har været University of Michigans måling af forbrugertilliden, som viser, at tilliden naturligt fortsat er under pres og i historisk sammenhæng er relativt lav – ganske som de øvrige forbrugertillidsindikatorer. Analytikernes fokus har desuden været på undersøgelsens inflationsforventninger, hvor de amerikanske husholdninger bliver spurgt til inflationen. Her har inflationsforventningerne været stigende gennem hele 2025, og aktuelt ligger husholdningernes forventning til den 1-årige prisstigningstakt på 6,6%.

Med en forventet amerikansk BNP-vækst for 2025 på cirka 1,2%, ser Formuepleje aktuelt ikke en amerikansk recession som sandsynlig. Handelseffekterne forventes at påvirke inflationen negativt de kommende kvartaler for i 2026 og 2027 gradvist at bevæge sig mod den langsigtede målsætning på 2,0%. I Europa forventes ikke den samme inflationseffekt, hvorfor inflationen allerede mod udgangen af 2025 forventes at være tæt på den langsigtede målsætning. Dette med en samlet europæisk vækst, der holder sig tæt på den langsigtede trend over 1%.

Det globale aktieindeks MSCI World All Countries steg med 5,7% i maj måned, hvor det særligt var faldende usikkerhed og positive meldinger om handelsaftaler, der understøttede globale risikoaktiver. Der var således også en neutral udvikling mellem den amerikanske dollar og den danske krone efter flere måneder med dollarsvækkelse.

Amerikanske aktier var i front med et afkast på 6,4% efterfulgt af Europa (+4,6%), Emerging Markets (+4,2%) og Japan (+4,0%). I USA var Magnificent 7 (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA og Tesla) tilbage i topform med et afkast på 13,3%, hvilket også kunne ses på tværs af aktiemarkedets sektorer, hvor IT (+10,4%) og Kommunikationsservices (+8,2%) lå i toppen, mens Sundhed, Ejendomme og Stabilt Forbrug lå i bunden med henholdsvis -3,5%, 1,3% og 1,4%.

I Formuepleje LimiTTellus, aktiebyggestenen på tværs af Formueplejes blandede investeringsløsninger, har merafkastet i forhold til det globale aktieindeks været negativt igennem maj måned (-1,0%). Den negative performance kan primært henføres til Formuepleje LimiTTellus’ eksponering mod selskaber indenfor sundhedssektoren, som har været sektoren med det laveste afkast i maj og hvor porteføljeselskaber som UnitedHealth Group, Thermo Fisher og Alcon har været væsentlige bidragsydere til den negative performance.

Maj har budt på store udsving især i de amerikanske renter, hvor især usikkerheden omkring den amerikanske gældsfinansiering kom højt på dagsorden. Trumps store skatte- og udgiftspolitiske lovforslag ”Big Beautiful Bill” blev vedtaget i Repræsentanternes Hus og sendt videre til Senatet. Forslaget indeholder store skattelettelser og ændringer i offentlige udgifter hvilket sammen med ovennævnte løbende budgetunderskud og nedgradering af den amerikanske kreditkvalitet sendte de amerikanske markedsrenter op, da investorerne ønskede en højere rente for at købe amerikanske statsobligationer. Derudover var lempelserne i toldsatserne kombineret med fortsat fornuftige tal for det amerikanske jobmarked medvirkende til at presse de amerikanske renter op med i alt ca. 0,25-0,30 procentpoint i maj. Gældsfinansiering var også et tema for de japanske renter efter auktioner af lange japanske statsobligationer med svag efterspørgsel, hvilket kommer i kølvandet af frygt for flere udstedelser kombineret med mindre opkøb fra den japanske centralbank.

Stigningerne i de globale rentemarkeder smittede også lidt af på de europæiske og danske renter, om end i noget mere begrænset omfang med stigninger på i alt ca. 0,05-0,10 procentpoint. Det var en forholdsvis rolig måned for danske realkreditobligationer med små ændringer i merrenten, så samlet set over måneden var der kun tale om marginale afkastændringer i Formueplejes obligationsporteføljer.

De mange politiske meldinger der har været over de seneste otte uger har medført betydelige bevæger på tværs af obligationer, virksomhedsobligationer og aktier. Udfordringen med politik er at udmeldingerne (specielt i Trumps tilfælde) kan stikke i alle retninger og have vidt forskellige makroøkonomiske implikationer. Formuepleje nedbragte aktieeksponeringen fra overvægt til neutral i marts, som siden er fastholdt. Denne eksponering er ikke ændret gennem maj, hvilket har været fordelagtigt givet månedens meget positive aktiebevægelser. Eksponeringen mod virksomhedsobligationer er fortsat svagt undervægtet, mens obligationseksponeringen også er fasthold på overvægt.

Samlet har det betydet, at afkastene fra Formuepleje Mix Low til Formuepleje Penta er steget mellem 1,3% til 4,7% over måneden. Alle afkast er på niveau eller marginalt under afdelingernes respektive benchmark.