Europa opruster, amerikanske forbrugere ømmer sig – sådan ser Formuepleje på situationen lige nu

EU-landene skal opruste for 6.000 mia. kr. i et nyt fælles forsvar – USA kan man ikke længere regne med.

Ingen tør stole på Trumps motiver eller handlinger, efter at han senest har stoppet våbenhjælp til Ukraine og slukket for livsvigtige efterretninger.

I den nye verdensorden synes opfattelsen blandt de europæiske ledere at være, at USA er sig selv og Putin nærmest – Europa må sejle sin egen sø. Derfor skal der oprustes nu. Det var der bred enighed om på ugens EU-topmøde i Bruxelles, hvor EU-landene vedtog en storstilet oprustningsplan.

Stærkt lederskab og vilje til handling

I endnu en geopolitisk hektisk uge har viceinvesteringsdirektør Otto Friedrichsen især hæftet sig ved det stærke europæiske lederskab anført af Storbritannien og Frankrig. Der er stor europæisk vilje til at udfylde det tomrum, USA giver indtryk af at de efterlader, siger han.

Også Tysklands kommende kansler, Friedrich Merz, demonstrerer et stærkt lederskab i den eskalerede situation, kombineret med historiske planer om at løfte tysk økonomi og vækst gennem ekspansiv finanspolitik.

”Vi taler finanspolitiske lempelser i en historisk kontekst, som skal stimulere væksten og løfte tysk økonomi. Lignende planer er ikke set siden genforeningen.”

Reaktionen på rentemarkederne

Planerne om en militær oprustning og en infrastrukturfond på 500 mia. euro betyder, at hvis de bliver gennemført, går Tyskland forrest for at sikre Europa militært, samtidig med at Merz udnytter muligheden for at booste den stagnerende tyske økonomi gennem blandt andet en lettelse på gældsbremsen.

Nyheden fik rentemarkederne til at reagere med markante stigninger på alle europæiske obligationer, herunder også de danske stats- og realkreditobligationer. I skrivende stund er de 2- og 10-årige DKK-renter steget med henholdsvis 0,25%-point og 0,35%-point.

”Rentestigningerne skyldes dels en forventning om kraftigt øgede udstedelser af tyske statsobligationer, en positiv væksteffekt gennem den ekspansive finanspolitik, og dels at ECB ikke kommer til at nedsætte renterne så kraftigt som først antaget. Men pakkerne implementeres over en tiårig periode, og bevægelserne i renterne har efter vores vurdering været for kraftig i forhold til, hvor hurtigt den her infrastrukturpakke kommer til at påvirke de europæiske vækstperspektiver. Vi forventer derfor, at renterne vil stabilisere sig og gradvist over tid komme tilbage.”

Indfører straftold den ene dag, udsætter den næste

I USA fortsætter Trump sin lunefulde handelspolitik. Han varsler straftold på varer fra nære handelspartnere den ene dag for den næste at udskyde dem efter forgodtbefindende.

Indtil videre er toldkrigen gået mest ud over amerikanerne selv. Senest har supermarkedskæden Target hævet priserne som følge af, at Canada har svaret igen på USA’s straftold på canadiske varer. De amerikanske forbrugere er ramt – uden udsigt til bedring på kort sigt.

”På finansmarkederne er der usikkerhed om, hvilken væksteffekt det kan få i USA, og der hersker tiltagende utilfredshed og usikkerhed om følgerne af den amerikanske straftold blandt den amerikanske forbruger.

Billedet er vendt, så man ser en begyndende vækstbekymring i USA og en udsigt til øget vækst i Europa. Det har skabt store bevægelser i både aktie- og obligationsmarkedet, hvorfor vi i Formuepleje blandt andet har reduceret vores aktieeksponering fra svag overvægt til neutral. Vi reducerer risikoen i aktier og fastholder en undervægt af virksomhedsobligationer, men ser for nuværende fortsat en relativ robust amerikansk økonomi.” siger Otto Friedrichsen.

Det udmønter sig også helt konkret i Formueplejes Global Future-strategi, hvor chefporteføljeforvalter Morten Gregersen også har lavet tilpasninger.

”Vi har taget flere tiltag. Vi har via frasalg, omlægninger og rebalancering reduceret vores USA-eksponering med ca. 10%. Disse midler har vi placeret i emerging markets og Europa. Selvfølgelig i selskaber, som vi mener enten er isolerede fra det, der sker, eller som endda kan udnytte situationen til deres fordel. Det kan for eksempel være forsvar eller følgevirksomheder til den industri.”

Forventninger til europæiske forsvars- og våbenaktier

De massive lån og støtteordninger betyder, at enorme summer i de kommende år vil tilflyde europæisk infrastruktur og forsvar/militær.

I Formueplejes aktieportefølje repræsenterer franske Thales en stærk position indenfor forsvarsmarkedet,  cybersikkerhed og rumfart. Omkring halvdelen af omsætningen er direkte relateret til forsvarsindustrien med fokus på radarer, missilsystemer og elektronisk krigsførelse.

Thales passer finansielt godt ind i Global Future. Selskabet har historisk leveret gode afkast på kapitalen med en gennemsnitlig egenkapitalforrentning og ROIC (afkast på den investerede kapital) på omkring 15% og +20% over de seneste 14 år.

”Det er en meget attraktiv investering, når vi dels kigger ind i de udmeldinger, der er kommet om støtte til oprustning, men også når vi ser på selskabet, den underliggende drift og overskudsgrad. På den måde tjekker den alle vores bokse for en god investering," forklarer Morten Gregersen, chefporteføljeforvalter for Global Future.

Han påpeger dog også, at det er nødvendigt at kigge på den enkelte investering frem for udelukkende at se på sektorer eller geografi.

”Det er vigtigt at huske på, at de selskaber, vi har i porteføljen, vurderer vi er så robuste og har så store konkurrencefordele, at de kan agere under disse skiftende forhold og er godt beskyttede i en eventuel handelskrig. Det gælder for eksempel en sektor som finans, som er svær at beskatte. Derudover står de store internationale aktører i porteføljen meget stærkt i deres marked, og de, der opererer mere regionalt, er meget isolerede fra geopolitik," siger Morten Gregersen.

De senere år har kapitalafkastene været lavere, hvilket blandt andet skyldes opkøb og integrationen heraf. Når der justeres for det forhold, har kapitalafkastene i de senere år været stigende, og forventningen er, at denne tendens fortsætter i de kommende år som følge af de ændrede forhold i den europæiske forsvarsindustri.