Centralbanker og covid-nedlukninger i Kina presser kurserne

Såvel aktier som renter er naturligvis påvirket af begivenhederne i Ukraine, men på det seneste er det især covid-nedlukningerne i Kina, der presser aktie- og obligationsmarkederne. Det har nemlig forværret de flaskehalsproblemer i verdenshandlen, der var opstået i kølvandet på corona-nedlukningerne. De flaskehalsproblemer vil det nu tage længere tid at få afviklet.

Konsekvensen er et fortsat højt prisniveau, og kombineret med udbudschokket på mange råvarer, som en konsekvens af Ukraine-krisen bliver den midlertidige periode med højere inflation endnu længere. Konsekvensen er hurtigere rentestigninger og en væsentligt mere afdæmpet forbrugs­vækst, end der var lagt op til ved årets start. Til gengæld kan der forventes en længere periode med rekordhøje marginer for virksomheder samt et væsentligt vækstbidrag til økonomierne fra investeringer, der dog vil øge realrenter yderligere. Netop realrenteudviklingen og omlægningen af vækstbilledet har på det seneste påvirket aktiekurser negativt. Det gælder særligt de aktier, der er prissat efter en væsentlig vækst i indtjeningen de kommende år – og naturligvis kinesiske aktier.

Som det har været tilfældet i de seneste mange måneder, har obligationsporteføljerne i Formuepleje­for­ningerne dog i høj grad været beskyttet mod rentestigninger, således at en rentestigning vil være mere end tjent ind efter ca. 12-18 måneder. Hoved­årsagen til den negative kursudvikling fra obligationer skal derfor tilskrives en stigende merrente på dansk realkredit i forhold til statsobligationer. Efter at være faldet støt over den seneste måned er denne merrente i de seneste dage steget ganske kraftigt, hvilket har påvirket porteføljerne negativt. Dermed er merrenten i en historisk kontekst fortsat i et meget højt leje, hvorfor vi fortsat har positioneret porteføljerne mod uændret og/eller faldende merrente på danske realkreditobligationer i forhold til statsobligationer.

Forventninger til kursudviklingen for Formueplejes balancerede løsninger

Med udgangspunkt i en historisk set stor merrente på dansk realkredit forventes vores balancerede foreninger med høj andel af danske realkreditobligationer at få et meget stort afkastbidrag herfra. For Safe og Penta kan der alene fra obligationsinvesteringerne over en årrække forventes et afkastbidrag i henholdsvis niveauet 3% p.a. og 6-7% p.a.

Hertil kommer afkastbidraget fra aktieinvesteringerne. Der er generelt i verdensøkonomien et opspa­ret udskudt forbrug, der i et stort omfang imødegår de p.t. høje stigninger i forbrugerpriserne. Og med udsigt til en investeringsdrevet vækst i de vestlige økonomier er rammebetingelserne for virksomheder generelt gode. Dog vil udsigten til fortsat stigende realrente presse virksomheder med forventet høj vækst i indtjeningen samt virksomheder med høje marginer, der igen vil normaliseres i løbet af de kommende 24 måneder. Der forventes derfor et afkast på aktier, som ligger mere i tråd med de langsigtede afkastforventninger på aktier (6% p.a.). Der vil dog kunne forventes store afkastforskelle mellem brancher og geografier. Det burde skabe gode rammebetingelser for en aktiv aktiemanager som Formuepleje til at skabe et merafkast fra aktiemotoren.