Månedskommentar: Lavere renter og sjette måned i træk med aktiekursstigninger

Juli blev afsluttet med fornuftige aktieafkast og faktisk for flere indeks’ vedkommende den sjette måned i træk med positive aktieafkast. Samlet steg det globale aktiemarked (MSCI World All Countries) med 0,7 procent målt i danske kroner og kun i meget begrænset omfang påvirket af en marginal lavere dollarkurs.

Over måneden har der været fokus på den globale økonomiske vækst i kombination med smittespredningen af deltavarianten af COVID-19. Derudover har juli været præget af fortsat lavere amerikanske renter, regnskabsaflæggelser for 2. kvartal og ikke mindst udviklingen i de kinesiske aktier.

Blandt de primære regioner placerede USA sig i front med et samlet afkast på 2,3 procent efterfulgt af de europæiske aktier med et afkast på 1,9 procent, mens Japan registrerede et negativt afkast på 1,3 procent. Emerging Markets-aktier har gennem måneden oplevet et negativt afkast på knap 7 procent og er dermed den absolut dårligste region over måneden. 

To forhold har drevet udviklingen i udviklingslandene: For det første giver deltavarianten fortsat store udfordringer i store dele af sundhedsvæsenet og fortsatte nedlukninger af økonomien. For det andet har flere kinesiske uddannelses- og teknologiaktier været stærkt udfordret af regulatoriske tiltag fra de kinesiske myndigheder. Dette har sendt disse aktiekurser kraftigt ned, og det kinesiske aktieindeks er faldet med over 5 procent, hvilket udgør 30 procent af Emerging Market-indekset.

Blandt sektorerne var det de mere defensive sektorer som Sundhed (+2,9%) og Forsyning (+2,7%) der drev den positive udvikling, mens de cykliske sektorer som Energi (-5,9%), Cyklisk Forbrug (-2,3%) og Finans (-0,7%) stod for det modsatte.

Kinesiske uddannelses- og teknologiselskaber i søgelyset

Som nævnt ovenfor har specielt de kinesiske uddannelses- og teknologiaktier været omdrejningspunkt for den negative kinesiske aktieudvikling og ikke mindst udviklingen i Emerging Market-indekset generelt qua den kinesiske eksponering i indekset.

Usikkerheden i de kinesiske aktier blev meget synlig, da myndighederne indførte ny regulering inden for den hastigt voksende private undervisningsindustri gennem begrænsning af indtjeningsmulighederne. Flere børsnoterede selskaber tilbyder forberedende undervisning til blandt andet videregående uddannelser, som på grund af statuselementet over de seneste mange år har oplevet en stadig større tilslutning.

Årsagen til reguleringen ses af flere som et forsøg på at fortsætte den ændring af demografien i Kina, som gennem en årrække har været i gang ved blandt andet at nedbringe de meget høje omkostninger, kinesiske familier har ved at sende deres børn gennem det kinesiske uddannelsessystem.

Blandt teknologiselskaberne er det i væsentlig grad en fortsættelse af tiltagene fra oktober 2020, hvor myndighederne var en medvirkende årsag til, at børsnoteringen af Ant Group ikke blev en realitet, efter at ejeren Jack Ma tidligere kritiserede ledelsen i Kina.

På samme måde er bøder og mulige reguleringer af den kinesiske teknologisektor i høj grad et forsøg på at kontrollere teknologiselskabernes tiltagende magt og indflydelse i Kina. 

Stærke regnskaber fra en bred front

Juli var endvidere startskud for offentliggørelsen af regnskaber for 2. kvartal. Vanen tro har de amerikanske selskaber ført an, hvor cirka 60 procent af de amerikanske selskaber i øjeblikket har aflagt regnskab.

Samlet set har regnskaberne været gode, og 9 ud af 10 selskaber har overgået analytikernes forventninger. Også indtjeningsvæksten ses væsentlig højere end ved afslutningen af 2. kvartal – cirka 20 procentpoint. 

Man skal selvfølgelig tage udgangspunktet med i betragtning, når man ser på den årlige stigningstakt i 2. kvartal 2021, men fremgangen er overordnet set ganske bredt funderet og noget, der også har haft en positiv effekt på forventningerne til årsindtjeningen i 2021, hvor der i øjeblikket forventes en indtjeningsfremgang på 43 procent.

Engangseffekter på blandt andet bankregnskaberne, budskabet om tiltagende omkostningspres og ikke mindst de fortsatte økonomiske vækstbekymringer i kølvandet på deltavarianten er nogle af de faktorer, der har været medvirkende til at begrænse kursreaktionen på de positive regnskabsnyheder. Derudover oplever en del af sidste års vindere også en ændring i omsætningsudviklingen, idet mange forbrugere i øjeblikket ændrer forbrugsmønstret i takt med den gradvise genåbning af serviceøkonomien. 

En god måned for konverterbare

På rentemarkederne var juli 2021 en god måned for de konverterbare realkreditobligationer. Dette skyldtes, at både renterne generelt faldt, og at de konverterbare realkreditobligationers kreditspænd (OAS) faldt. 

De 10-årige danske renter faldt med 0,17 procentpoint i løbet af juli, mens de 2-årige faldt 0,03 procentpoint. Rentefaldene skyldtes bekymringen over udviklingen i COVID-smitten og derigennem den økonomiske vækst, hvilket også trak de amerikanske renter kraftigt ned.

Herudover afslørede den europæiske centralbank (ECB) sin nye forståelse af udtrykket prisstabilitet, som er gået fra en inflation på ”tæt på, men under, 2%” til ”2%”. Det kan lyde som en meget lille ændring, hvilket det objektivt set også er, men det betyder, at der kommer til at gå endnu længere, før ECB hæver sin styringsrente – og derfor medvirkede dette også til rentefaldet. 

Med hensyn til de konverterbare realkreditobligationers kreditspænd (OAS), så oplevede vi i juli en afkøling af aktiviteten på boligmarkedet, hvilket betød, at der skulle udstedes langt færre konverterbare obligationer end tidligere på året. Dette betød et pænt fald i OAS, men ved udgangen af juli, ligger spændet fortsat langt over niveauet fra årets start. 

Summa summarum er, at der var store positive bidrag fra realkreditporteføljerne i juli. Samtidig er porteføljerne fortsat positioneret til en indsnævring af OAS og også til en moderat stigning af de lange renter.